中国资本市场的发展,一直把资本市场主体部分的公司债券扔到了一边。在中国,一般都不加区分地将所有负债资金合为一体计算,这是不对的。3年期或5年期以上的公司债券,在国际上,是作为准资本对待的
调整品种结构是目前中国资本市场亟待解决的一个大问题。中国资本市场中的证券品种和证券规模是相当不完善的,甚至可以说是扭曲的。在美国市场中,公司债券的份额占50%-60%,政府债券的份额占20%以上,股票的份额在高的时候可以超过20%,低的时候不到20%;在欧洲市场上,公司债券的份额高达将近80%,政府债券份额占10%以上,股票份额仅占百分之几,高的时候可以接近10%。这种基本证券的品种结构,在中国发生了严重变异。10多年来,我们都在关心着股票市场,但却将资本市场中的主体部分的公司债券扔到了一边,由此,使得资本市场的品种结构缺陷越来越严重。
2002年底,中国的国债和金融债券余额加起来是27000多亿元,占67.61%,可流通股市值13000多亿元,占30.73%,而企业债券(实际上企业债券不是公司债券,它带有很强的市政债券的色彩,大致属于政府债券范畴)余额只有700亿元,占三大基本证券品种的比重只有1.66%,几乎可以忽略不计。
中国证券市场进一步发展需要哪些证券品种呢?继续发展政府债券、股票等没有疑问,但首先需要大力发展公司债券。1996年5月以来,利率连续下降了8次,而城乡居民储蓄存款却大幅增加,到2002年年底,城乡居民本币存款余额达到8.7万亿元。主要原因在于城乡居民的资金缺乏可投资的渠道,除了用于存款,没有多少可选择的空间。有人说,城乡居民可以将资金投入股市。这种说法过于简单片面。对绝大多数个人来说,进行金融投资的首要前提有三:本金安全、操作简单和收益有保证。股票投资是高风险投资,操作比较复杂,而收益缺乏保证。2002年专业人士参与的证券业和基金业全行业亏损,一般百姓如何能保证盈利。与股票和国债不同。公司债券在一般情况下能够保证还本,能够满足本金安全的要求;其利率通常高于国债,能够满足投资收益率的要求;同时,公司债券的操作比较简单(除非进行二级市场交易),因此,要满足城乡居民的金融投资需求,必需大力发展公司债券。
另一方面,众多企业年年都喊资金严重短缺。企业可以从哪儿获得新的资金?许多企业领导首先想到的是银行贷款和发股募资。但从银行获得资金受资产负债率和其他一系列条件限制,发行股票又通道狭窄,由此,陷入了募集资金的困境。这样,在中国出现资金严重过剩和资金严重短缺相并存的矛盾现象。在发达国家中,相当多企业主要通过发行公司债券来募集资金,由于公司债券、短期融资证券、商业票据等的大量发行,一些企业甚至不再从银行获得资金。
对企业来说,通过公司债券募集的资金属于债务性资金。因此,一些人认为,目前相当多的企业资产负债率已经过高,且不说不具备发行债券的条件,就是发行公司债券,只能使它们的资产负债更高。因此,主张发展公司债券是不现实的。这里有一个对资产负债关系的认识问题。在中国,一般都不加区分地将所有负债资金合为一体计算,这是不对的。实际上,负债资金在期限上是划分为短期负债(或流动负债)和长期负债。3年期或5年期以上的公司债券,在国际上,是作为准资本对待的。对任何公司的财务风险来讲,当期的财务风险主要是由短期负债(或流动负债)引致的,长期负债在一般情况下不会引致当期的财务风险,同时,长期负债资金在使用中还能创造利润,并能作为获得银行贷款的财产基础。因此,如果企业发行了5年期以上的公司债券,其资产流动负债率(或资产短期负债率)就大大降低了,准资本就增加了,同时,企业承担短期债务能力就大大提高了,这本身在增强企业实力。由此来看,企业的资产负债率较高不是制约公司债券发展的主要因素。
因此,不论对中国证券市场来说,还是对中国资本市场来说,要进一步推进改革和发展,第一要务(同时,也是第一难点)就是加快发展公司债券。
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