银行中报高增长小幅超预期。上半年，16家上市银行实现净利润4610.89亿元，同比增长34.23%。这一水平创下2008年以来的新高。银行净利润增速明显高于A股其他板块，因此银行净利润占全部上市公司的比重比上年明显反弹5.8个百分点，重新接近历史新高。

通胀超预期推动息差上行。在通胀高企的背景下，银行更受益于紧货币环境，因此2季度息差小幅环比上升，特别是中小股份制银行的表现更优于大行。由于上市公司的剧烈波动，造成各家银行同业业务表现有两极的高度分化。判断息差已经见顶，但后续的回调过程会很温和。

风控表现优异，不良贷款可能的反弹大概率下可被消化。不良贷款的普遍双降，以及12家银行的不良生成率在0以下都表明，今年上半年的银行风控表现非常优异。隐忧在于上半年逾期贷款出现了较普遍的反弹，这让人联想起2008年上半年的类似现象，而从下半年开始，银行不良贷款出现反弹。不过即使参考2008年的贷款质量波动，银行信用成本率目前仍然足以覆盖可能的风险，因而净利润不会受到贷款质量的明显影响。

少数银行的拨贷比压力继续加大。我们看到，拨贷比低于2%的银行恰恰最不愿意计提拨备，上半年信用成本率低于长期合理下限的35BP。兴业、中信和深发展未来拨贷比达标的压力比较明显。

存在结构性再贷款低于监管要求。除去已有再融资计划的银行，下一阶段的融资压力主要体现在交行和兴业银行身上。市场担心的是银行的可持续增长能力问题，我们的结论是，如果能够有效降低分红率，并保持当前的盈利能力，则银行的内生积累就可以支持规模增长而不需要依赖外部融资。

我们看好银行股，首先基于当前银行股非常显著的低估状态。极端情况下，银行亦不会发生行业性亏损，这意味着当前银行股仅2012年1.1倍PB的估值水平提供了非常强的安全边际。而银行还有牌照价值、物业增值、渠道客户品牌价值都尚未体现在利率中。其次，银行股将成为下一阶段资金博弈的天王山。目前机构投资者的仓位普遍高度集中于消费类板块上。这种错配使得投资者面临两方面的风险，一是若经济预期转好，这种极低贝塔的组合将面临踏空的风险。二是这些板块流动性普遍不很好，调仓难度大。而当前配置银行股，一方面提供了适度的贝塔，第二方面还有防御价值，第三方面良好的流动性带来灵活的配置选择。因此我们认为，银行板块将是下一阶段资金博弈的天王山。我们继续维持民生、浦发、深发展、农行的推荐组合。